【轻工】晨光文具:傳统業務护城河不断加强,辦公直销+新零售等布局...

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※ 晨光文具(603899)是國内文具第一品牌，業绩长期保持了中高速增长。

2018年公司书写工具、學生文具與辦艾灸治療，公文具的收入占比分袂為22.81%、21.78%、54.07%。近5年收入复合增长率為29.41%，净利润复合增长率為24.12%。

※ 我们認為随着時辰的增加，公司業務的护城河将不断加宽。

在书写工具和學生文具方面，晨光在文具已構筑了较高的护城河，首要體現在渠道、研發、品牌、技術等几個方面：1）渠道：晨光對經销商有精细化的打點，并經過進程產品、品牌、培训等赋能經销商，使經销商有着優于同業的盈利能力。由于一個學校周邊的文具市場空間有限，随着房租等經营成本的上升，優胜劣汰會渐渐發生，促使晨光的市占率能不断提高！2）產品設計斥地：晨光17年推出2000余款新品，并經過進程精品文牙齒美白,創對產品举辦高端化升级，满足更多消费者需求。晨光长期培養了强大的設計斥地团队和IP合作本钱，其范畴經濟性也不断提升。3）品牌：晨光文具多年潜移默化的宣傳推广颇有成效，治療手癢,已在消费者心中建立了精采的品牌認知，且延续七年在“中國轻工業製笔行業十强企業”评比中蝉联第一。4）技術研發：晨光在书写工具等產品中持续研發投入，產品质量稳定性高，娛樂城代理,操纵體验好，使產品與渠道和品牌组成正循环。

※ 公司對新業務、新渠道也有很前瞻的布局，从而保障中长期的较快成长，公司未来成长首要有以下四大新驱動力：

1）晨光科力普凭借財富優势，進军辦公文具直销市場。科力普2018年实現营收25.86亿元，净利润3213.52万元。未来随着科力普范畴的扩大，辦公直销業務的范畴經濟性将显著提升，从而带動科力普的净利率明显提升。2）九木杂物社，新零售赛道的重要布局。九木杂物社對晨光有两方面重要意义，一是新渠道，九木和傳统經销商渠道的客群定位不同，组成有效补充，销售更具有生活美學的文創、禮品、生活用品等；二是培育發展新產品，例如精品文創和儿童美術类日本增高貼,產品，九木是更加符合的销售渠道；3）儿童美術產品。儿美可以借助晨光的品牌和渠道優势，經過進程傳统經销商、線上、九木杂物社、美術活動等渠道举辦推广，快速放量。4）晨光科技打造的線上渠道。目前来看晨光科技線上贩松山抽化糞池,賣占收入比例不到3%，對比其他消费品新屋通水管,公司，除腳臭噴霧,晨光文具的線上销售還有较大提升空間，未来線上渠道發力可進一步提升公司市場份额。

※ 总的来说，我们認為晨光文具傳统線下文具零售業務具有较高的壁垒，且护城河會随着時辰的增加而加宽

在消费升级的背景下，精品文創仍将保持较快增长，公司的市場盘踞率和產品售价都有提升空間。公司新業務、新渠道布局前瞻，将在未来中长期助力公司保持较快成长：科力普的辦公直销業務范畴經濟性将很快表示；九木杂物社布局新零售，打開长期成漫空間；儿美產品有品牌和渠道双重赋能，也在快速放量；線上渠道销售高速增长，占比仍将提升。

※ 综合考虑公司各業務發展情况，我们估量公司

19年-21年净利润為10.14亿/12.52亿/15.33亿，增速分袂為25.6%/23.5%/22.5%，對應PE分袂為33.2X/26.眼科,9X/22.0X。初度覆盖给以“買入”评级。

證券研讨報告《轻工：晨光文具：傳统業務护城河不断加强，辦公直销+新零售等布局护航中长期成长》

對外颁布時辰：2019年05月13日

報告颁布機構 天風證券股份有限公司（已获中國證监會容许的證券投資咨询業務資格）

本報告分析師

范张翔 SAC执業證书编号：S1110518080004

李杨 SAC执業證书编号：S1110518110004