晨光文具:看晨光發展逻辑 增持评级

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着眼B端兼顾C端，打造不同化應對行業外部冲击。多成分持续冲击美國美國文具行業环境，傳统辦公用品經销商转型难：无纸化辦公風靡拉動行業范畴下滑，综合型電商平台兴起冲击零售業務，傳统辦公用品經销商業绩承压；史泰博欧迪大幅缩瘦肚子方法,减零售范畴優化成本，目標定位B端客户群體，供應一站式解决辦公問题的平台。面對同样的電商冲击，晨光借鉴史泰博转型路線，發力B端强化固有優势：积极鞭策B端科力普業務，强化主营营收；至17年末，主营業務营收达62.54亿元，文化/辦公用品市占率4.64%/0.17%并高速增长。目前，零售線上威胁有望趋缓，與線下的加速融合打造不同化竞争耳鳴自療法力：線上零售额占比增速放缓，而行業范畴的扩展使線下零售仍有提升空間；經過進程加速線上線下完整經营體系的融合，有望实現全渠道低牙齒美白, 库存，同步增加效劳與體验。

發挥頭部優势整合資源，响應變動抢占新赢利點。1）并吞收購浪潮呈現，强者逾强：國内企業頭部優势凸显，財富整合提速；晨光科力普收購欧迪同向發力，2018年前三季度，科力普营收16.8亿元，同比增速约140%。

2）适者保留，精准巴结新趋势掠夺盈利點蜂王乳，：史泰博凭借對行業變動的高响應度两次甩開欧迪收割盈利。晨光精准巴结鼻炎藥膏,國内文創趋势，高附加值產品将成新断根宿便,增长點；2018前三季度，公司新業務增速116%；其中晨光生活馆及九木杂物社营收2.19亿元，同比增长约40%，門店层面已開始盈利。

盈利预测與投資建议椰磚肥料,：我们预估公司2018-20年实現销售收入85.56、109.53、135.30亿元，同比增长34.58%、28.02%、23.53%，实現归属于母公司净利润7.82、9.79、11.94亿元，同比增长23.33%、25.23%、21.94%，對應EPS為0.85、1.06、1.30元，保抗老祛皺面霜,持增持评级。